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來源：華泰期貨

(資料圖片)

作者： 封帆

重要數(shù)據(jù)

鋁現(xiàn)貨方面：SMM數(shù)據(jù)，華東A00鋁價(jià)21670元/噸，較上一交易日變化50元/噸，華東鋁現(xiàn)貨升貼水-10元/噸，較上一交易日變化10元/噸；中原A00鋁價(jià)21550元/噸，現(xiàn)貨升貼水較上一交易日變化0元/噸至-130元/噸；佛山A00鋁價(jià)錄21530元/噸，較上一交易日變化40元/噸，鋁現(xiàn)貨升貼水較上一交易日變化5元/噸至-145元/噸。

鋁期貨方面：2025-11-12日滬鋁主力合約開于21660元/噸，收于21880元/噸，較上一交易日變化190元/噸，最高價(jià)達(dá)21890元/噸，最低價(jià)達(dá)到21635元/噸。全天交易日成交223798手，全天交易日持倉420066手。

庫存方面，截止2025-11-12，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會庫存62.7萬噸，較上一期變化0.5萬噸，倉單庫存63818噸，較上一交易日變化-324噸，LME鋁庫存544075噸，較上一交易日變化-1150噸。

氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格：2025-11-12SMM氧化鋁山西價(jià)格錄得2840元/噸，山東價(jià)格錄得2795元/噸，河南價(jià)格錄得2865元/噸，廣西價(jià)格錄得2930元/噸，貴州價(jià)格錄得2950元/噸，澳洲氧化鋁FOB價(jià)格錄得320美元/噸。

氧化鋁期貨方面：2025-11-12氧化鋁主力合約開于2815元/噸，收于2821元/噸，較上一交易日收盤價(jià)變化-5元/噸，變化幅度-0.18%，最高價(jià)達(dá)到2842元/噸，最低價(jià)為2806元/噸。全天交易日成交267963手，全天交易日持倉412758手。

鋁合金價(jià)格方面：2025-11-12保太民用生鋁采購價(jià)格17000元/噸，機(jī)械生鋁采購價(jià)格17200元/噸，價(jià)格環(huán)比昨日變化0元/噸。ADC12保太報(bào)價(jià)21000元/噸，價(jià)格環(huán)比昨日變化0元/噸。

鋁合金庫存：鋁合金社會庫存7.28萬噸，廠內(nèi)庫存5.99萬噸。

鋁合金成本利潤：理論總成本21042元/噸，理論利潤-142元/噸。

市場分析

電解鋁：美國鋁現(xiàn)貨升水再創(chuàng)新高，關(guān)稅與貿(mào)易戰(zhàn)造成的結(jié)構(gòu)性問題仍在加劇，從側(cè)面同樣也體現(xiàn)出海外供需并未呈現(xiàn)過剩態(tài)勢，海外消費(fèi)的強(qiáng)度和韌性猶在。電解鋁國內(nèi)整體供需基本面未發(fā)生明顯變化，社會庫存尚未體現(xiàn)趨勢性去庫，現(xiàn)貨升水未呈現(xiàn)修復(fù)走勢，但社會庫存絕對值仍處于低位，同樣難以對絕對價(jià)格形成壓力。宏觀方面依舊向好，中美談判順利，情緒上將形成利多。降息大周期下，疊加12月開始縮表結(jié)束，從銅鋁比值角度看鋁價(jià)依舊偏低估。近日拉漲并未得到基本面數(shù)據(jù)配合，警惕短期情緒過后的回調(diào)，但鋁價(jià)回調(diào)難有深度，關(guān)注社會庫存去庫節(jié)奏，若去庫順利，鋁價(jià)有望向上突破。

氧化鋁：幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，鋁土礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)，此外寧巴礦啟動駁船作業(yè)，發(fā)運(yùn)GAC留存的150萬噸庫存，鋁土礦供應(yīng)壓力不減。礦端價(jià)格回落并未使得氧化鋁冶煉虧損好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端未形成規(guī)模性減產(chǎn)，山西地區(qū)新增減產(chǎn)僅有45萬噸，且可能停產(chǎn)時(shí)間短暫，難有實(shí)質(zhì)性影響。新增產(chǎn)能預(yù)期仍在，供需過剩格局不改，社會庫存持續(xù)增加。當(dāng)前基本面尚未存

在利多因素，氧化鋁價(jià)格估值偏低，但海外礦端持續(xù)存在擾動可能，巴西呼吁效仿印尼，幾內(nèi)亞令A(yù)XIS礦區(qū)相關(guān)企業(yè)撤離設(shè)備和物資，需警惕突發(fā)事件。

策略

單邊：鋁：謹(jǐn)慎偏多 氧化鋁：中性 鋁合金：謹(jǐn)慎偏多。

套利：滬鋁正套

風(fēng)險(xiǎn)

1、海外政策超預(yù)期擾動。2、流動性變動超預(yù)期。3、海外礦石供應(yīng)出現(xiàn)新擾動

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