Web3投資，方向 >團(tuán)隊(duì) >產(chǎn)品？

2007年，馬克安德森（Marc Andreessen ）發(fā)表了一篇著名的文章《The only thing that matters》，認(rèn)為在市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品這三個(gè)維度中，市場(chǎng)應(yīng)是投資者評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)時(shí)最需重視的方面。對(duì)于可投資的領(lǐng)域，馬克主要看好的是那些發(fā)現(xiàn)真正需求并有大量潛在客戶的的公司。"產(chǎn)品不需要非常完美，它只要基本能用就行。"

Uniswap的例子

如果你在2018年以產(chǎn)品為優(yōu)先判斷標(biāo)準(zhǔn)，那么你很有可能會(huì)因此而錯(cuò)過Uniswap這個(gè)獨(dú)角獸。而大多數(shù)金融領(lǐng)域的專業(yè)人士很可能也會(huì)告訴你，它的設(shè)計(jì)是相當(dāng)愚蠢的。

如果你把注意力放在團(tuán)隊(duì)上，你會(huì)對(duì)沒有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人、初次創(chuàng)業(yè)者、沒有金融背景的人建立金融應(yīng)用的資格等方面心存疑慮。

然而，如果你將注意力放在市場(chǎng)方向上，你就會(huì)注意到，對(duì)鏈上交易場(chǎng)所有很大的潛在需求，可以支持價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)值交換，而Uniswap是第一個(gè)真正發(fā)揮作用的項(xiàng)目。這就是它值得投資之處。

在Uniswap之前的嘗試，要么是在鏈上不可行的訂單簿，要么是像Bancor這樣的AMM設(shè)計(jì)，需要使用他們的治理令牌才能進(jìn)行交易，會(huì)對(duì)用戶體驗(yàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

"是否先進(jìn)入市場(chǎng)并沒有那么重要。相反，最先找到產(chǎn)品與市場(chǎng)完美匹配的人才最可能是長(zhǎng)期贏家"

由于時(shí)機(jī)恰當(dāng)，功能良好，Unsiwap成為獨(dú)角獸和數(shù)十億美元的項(xiàng)目。這并不是要低估或貶低創(chuàng)始人的重要性。如果沒有天賦，他們就無法注意到需求，也無法率先生產(chǎn)出 "剛好能用 "的產(chǎn)品。然而，如果與海登-亞當(dāng)斯有類似素質(zhì)的創(chuàng)始人選擇建立第一個(gè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)而不是DEX，那么這個(gè)項(xiàng)目很可能會(huì)失敗。

再往前追溯，我們可以找到另一個(gè)類似的例子——以太坊。

想象一下，Vitalik在2015年向你推薦了以太坊白皮書

同樣，如果你把注意力放在團(tuán)隊(duì)上，你會(huì)對(duì)沒有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人，一個(gè)沒有上過常春藤盟校的初次創(chuàng)業(yè)者，執(zhí)行這樣一個(gè)具有挑戰(zhàn)性，有世界性的影響的任務(wù)感到擔(dān)憂。

對(duì)于很多真正了解這項(xiàng)技術(shù)的人來說，他們一定不會(huì)認(rèn)為以太坊是最令人印象深刻的架構(gòu)。EVM是最受詬病的發(fā)明之一。

然而，如果從市場(chǎng)方向的角度來看，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是第一個(gè)支持智能合約開發(fā)的區(qū)塊鏈，雖然這些智能合約也僅僅是是可用而已。

在最近的幾年里，以太坊成為了公認(rèn)的最領(lǐng)先的公鏈，盡管一直面臨著來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。所以結(jié)論是，正因?yàn)橐蕴淮蜷_了正確的市場(chǎng)，吸引了最聰明的一幫人才圍繞它去建造，甚至基于此去進(jìn)一步創(chuàng)新。這方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了所有一開始的的不足。

今天的市場(chǎng)上的現(xiàn)狀是怎么樣的呢？早期階段的創(chuàng)業(yè)公司如何找到合適的PMF？如何識(shí)別真正的需求和偽需求？?

如果沒有前瞻性的偏見，判斷PMF更像是一種藝術(shù)，需要相當(dāng)程度的想象力。公平地說，運(yùn)氣也扮演者極其重要的作用。比如P2E的爆炸是基于多個(gè)不太可能的事件的同時(shí)發(fā)生。

雖然我們無法預(yù)測(cè)未來，我們至少可以盡力確定潛在的需求。了解當(dāng)前市場(chǎng)和用戶的可能行為就是這樣一種符合邏輯的策略。

Uniswap v3和dYdX被定義為最成功的DEX，原因則是因?yàn)樗鼈兎謩e在現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)的成交量排名中處于領(lǐng)先的地位。但是什么樣的因素決定了他們可以處在領(lǐng)先的地位？

毋庸置疑的是，巨大的交易量使得Uniswap v3的滑點(diǎn)更具競(jìng)爭(zhēng)力，隨著越來越多的零售交易量通過DEX聚合器流通，滑點(diǎn)的定價(jià)將是獲得交易量的關(guān)鍵。

但事實(shí)上，v3優(yōu)越的交易量的原因在于MEV機(jī)器人的高度參與。如下圖所示，每天，機(jī)器人占到Uniswap交易量的75%。因此，即使沒有用戶參與Uniswap協(xié)議，只要有流動(dòng)性提供者愿意被套利，Uniswap v3仍然會(huì)擁有比大多數(shù)DEX更大的交易量。

團(tuán)隊(duì)>產(chǎn)品？">

（Source: https://dune.xyz/momir/MEV-Ethereum）

Bots和Whales主導(dǎo)了以太坊的鏈上活動(dòng)。了解到這一點(diǎn)，你想投資一個(gè)消除MEV并為小交易者優(yōu)化體驗(yàn)的以太坊DEX嗎？可能不會(huì)。

AMMs和DEX Aggregators是最成功的DeFi垂直行業(yè)之一的原因尤其在于它們分別為鏈上最大的兩類用戶服務(wù)：Bots和Whales。

Connecting the dots

"具有諷刺意味的是，一旦一家創(chuàng)業(yè)公司成功了，你問創(chuàng)始人是什么讓它成功的，他們通常會(huì)舉出各種與之無關(guān)的事情。人們不善于理解因果關(guān)系。但幾乎在每一個(gè)案例里，原因?qū)嶋H上是Product Market Fit（PMF-產(chǎn)品市場(chǎng)契合度）"

投資者似乎也不善于理解因果關(guān)系。最近，我聽到許多人試圖量化Axie、Uniswap類型的創(chuàng)始人的特征，以知道在未來的項(xiàng)目中應(yīng)該注意什么。雖然這是一個(gè)有趣的智力練習(xí)，但我認(rèn)為它對(duì)決策過程的價(jià)值不大。

沒有立即找到產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)并不是什么大事，除非...

找到PMF可能是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程，需要不斷地迭代。然而，一旦項(xiàng)目在沒有實(shí)現(xiàn)PMF的情況下實(shí)施積極的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，問題就會(huì)出現(xiàn)。

因?yàn)轫?xiàng)目在第一次嘗試時(shí)不能達(dá)到PMF的風(fēng)險(xiǎn)很高，產(chǎn)品早期過度激進(jìn)的的流動(dòng)性挖礦通常會(huì)導(dǎo)致過早擴(kuò)大規(guī)模的問題：項(xiàng)目用遠(yuǎn)期的所有權(quán)換取短期產(chǎn)品指標(biāo)，吸引投機(jī)者而不是真正的產(chǎn)品用戶。

盡管如此，這似乎是行業(yè)內(nèi)的主流做法。創(chuàng)始人傾向于在產(chǎn)品推出時(shí)采用激進(jìn)的流動(dòng)性挖礦，其中原因包括：

對(duì)項(xiàng)目的過度自信--雖然自信是好事，但有健康的懷疑態(tài)度肯定是有幫助的。

認(rèn)為應(yīng)該在市場(chǎng)火爆時(shí)推出代幣，而不管基本面如何--這個(gè)邏輯只有當(dāng)你在尋找一個(gè)好的pump and dump 機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)聽起來不錯(cuò)。

該項(xiàng)目已經(jīng)有了很強(qiáng)的聲量，要么是由于OG創(chuàng)始人擁有崇拜的追隨者，要么是社區(qū)對(duì)這個(gè)項(xiàng)目非常激動(dòng)。

由于加密行業(yè)的特殊性，我們經(jīng)常看到第三類項(xiàng)目甚至沒有 MVP （Minimum viable product-最小化可行產(chǎn)品）就獲得了驚人的估值。或者，一些項(xiàng)目在沒有達(dá)到一定規(guī)模的用戶量的情況下保持10位數(shù)的估值。

這些類型的項(xiàng)目會(huì)使我們上面的 PMF 推理經(jīng)不起推敲嗎? 社區(qū)力量和模因是否應(yīng)該成為一個(gè)與市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品一樣重要的范疇，或者它是否在某種程度上就源自這些方面？

無論如何，我認(rèn)為這類項(xiàng)目是一個(gè)例外，而不是一個(gè)規(guī)律，隨著行業(yè)的成熟，這一因素的重要性逐漸降低。從本質(zhì)上講，社區(qū)力量只是為項(xiàng)目尋找 PMF 贏得了時(shí)間和資源。如果沒有真正的需求，這些項(xiàng)目最終會(huì)消亡。

因此，根據(jù)您的投資時(shí)間范圍，您可能對(duì)社區(qū)和模因與其他因素有不同的價(jià)值判斷。

你可能在理智上是對(duì)的，產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會(huì)成功地得到真正的使用，但你仍然可以從中達(dá)成一個(gè)很好的交易。

“你是愿意在理智上正確卻賠錢，還是愿意在理智上錯(cuò)誤卻挽救你的交易?”

PMF 評(píng)估中的問題

加密貨幣的投機(jī)甚至在代幣發(fā)行之前就開始了。高用戶數(shù)量是否意味著產(chǎn)品已經(jīng)找到了 PMF，還是大多數(shù)用戶只是在提前挖礦因?yàn)轫?xiàng)目宣布 Paradigm 參與了他們的種子輪?

在發(fā)現(xiàn)和評(píng)估 PMF 以及為市場(chǎng)、產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)等方面定價(jià)時(shí)，肯定存在許多細(xì)微差別。畢竟，每個(gè)因素都是關(guān)鍵的，并且必須達(dá)到項(xiàng)目成功的某個(gè)閾值。然而，如果我必須按這些因素在評(píng)估項(xiàng)目中的重要性來對(duì)它們進(jìn)行排序，我會(huì)按照以下順序來做: 方向>團(tuán)隊(duì)>產(chǎn)品.

作者：Momir，IOSG Ventures

本文僅做行業(yè)學(xué)習(xí)交流之用，不構(gòu)成任何投資參考